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郭磊（金麒麟分析师）宏不雅茶座
广发证券资深宏不雅分析师 贺骁束（金麒麟分析师）
广发宏不雅郭磊团队
诠释摘抄
第一，春运跨区域东说念主员流动量同比相对牢固。2月1日-2月14日（正月初四-正月十七），寰宇春运全社会跨区域东说念主流量均值同比增长6.1%，节后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）跨区域东说念主流量农历同比增长6.5%。闭幕2月14日，寰宇39城岑岭拥挤延时指数已升至1.74，越过于节前临了一周（1.20-1.24）均值的107.3%，节前倒数第二周（1.13-1.17）均值的98.2%。
第二，节后复产迟缓开启，工业部门开工率涨跌互现，钢铁、汽车等高于昨年同期。闭幕2月14日，寰宇247家高炉开工率（期末值，下同）相较昨年农历同期（正月十七）增长2.4pct，PVC开工率相较昨年农历同期增长1.0pct。闭幕2月13日，PTA开工率相较昨年农历同期（正月十六）回落0.8pct，苯乙烯开工率相较昨年农历同期增长11.4pct。山东地真金不怕火开工率相较昨年农历同期回落10.9pct。汽车半钢胎开工率较昨年农历同期增长10.8pct，全钢胎开工率较昨年农历同期增长19.3pct。
第三，建筑工地复工率仍相对偏低，第三周数据相对比拟要津。闭幕2月13日（正月十六），百年建筑网寰宇工地开复工率为23.5%，劳务上工率27.5%，资金到位率35.0%，农历同比均有所减少。咱们阐明可能和两个身分接洽：一是本年春节数据来看，本年是一个返乡大年，春节后集合返程可能在农历正月十五（2月12日）之后；二是DeepSeek之后，调动对各省市新春第一会来说均是紧迫主题，基建等领域技俩可能并不集合。不外从建筑产业链居品情况来看，预期仍相对牢固，闭幕2月12日，寰宇石油沥青开工率均值为24.0%，相较昨年农历同期（正月初八-正月十五）均值回升1.2pct，较昨年12月、本年1月同比的-4.3pct、-2.3pct降幅收窄。
第四，免签新政红利之下，国际航班扩凑数目同比看守高增。闭幕2月14日，国内扩充航班（不含港澳台）日均值14356架次，相较昨年农历（正月初四-正月十七）同比2.3%（昨年12月、本年1月同比辨认为4.5%、5.4%）；国际航班日均值农历同比为26.0%（昨年12月、本年1月同比辨认为40.7%、40.0%）。
第五，地产销售牢固，节后十天同比的小幅正增长可能比拟合乎本年趋势值。2月前两周30大中城市日均成交面积11.4万方，春节错位之下相较昨年2月同比回落18.0%，春节假期后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）较昨年（2024年2月18日-2024年2月27日）同比为4.6%。二手房成交热度高位不减，克尔瑞量度2月上海二手房成交超2023年同期，北京、广州、深圳环比增幅6%-22%不等。
第六，2月上旬乘用车零卖在春节错位影响下同比回落。乘联会数据显露2月前9日乘用车零卖环比、同比辨认录得-39%、-31%（1月同比为-9%）；批发销量环比录得-58%，同比录得0%（1月同比为-3%）；新动力汽车销售环比回落36%，同比增长11%（1月同比为17%）。
第七，2月首周家电线上销售同比高增。奥维云网数据显露2月首周（2月3日-2月9日）空调、洗衣机、雪柜线上销额同比296.3%、92.1%、105.7%（1-2月累计同比-9.4%、-14.45%、-6.2%），线下销额同比辨认为175.6%、45.1%、99.4%（1-2月累计同比2.6%、-10.8%、-4.1%）。由于本年家电濒临较为捏续的两新政策红利支捏，仍有望获取较高的增长动能，节后拉万古辰不雅察更挑升旨。
第八，春节档电影票房刷新历史新高，《哪吒2》票房打破110亿。蛇年春节档票房收入、不雅影东说念主次辨认录得95.07亿元、1.87亿东说念主次，两者均录得历史新高，相较昨年同期增长16.6%、12.8%。
第九，2月首周集装箱蒙胧量稳中有升，同比增速高于前值。2月3日-2月9日，国内集装箱蒙胧量均值较昨年农历同期增长12.5%（1月同比8.7%，昨年12月同比11.4%）。咱们阐明集装箱数据主要映射出口情况。
第十，广谱性的工业价钱方针生意社BPI（100种基础原材料组成）2月14日读数相较1月末、2月首周均有所改善，主因在于有色、化工指数回升，当今已高于昨年10月中旬的阶段性高位；钢铁、建材价钱稳中略升。住户端价钱中，猪肉、蔬菜价钱环比季节性回落；上海二手房价钱环比回正，广州二手房价钱跌幅收窄。寰宇二手房挂牌价指数自2021年三季度起震撼下行，2025年起有企稳迹象，2月初捏平1月初。
第十一，2月高频数据显露复工复产在平素激动。地产销售、集装箱蒙胧量等领域的牢固奠定了经济牢固开局的底色，电影为代表的服务类铺张的活跃显露住户铺张存在拓荒后劲。当今尚低、有待于接续不雅测的是建筑工地开工率，但从本年“赋闲实施城市更新”的政策办法、广义财政资源的膨胀，以及1月放量的中永恒贷款来看，建筑业拓荒可能仅仅节拍问题，这少许有待于后续几周数据考证。
正文
春运跨区域东说念主员流动量同比相对牢固。2月1日-2月14日（正月初四-正月十七），寰宇春运全社会跨区域东说念主流量均值同比增长6.1%，节后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）跨区域东说念主流量农历同比增长6.5%。闭幕2月14日，寰宇39城岑岭拥挤延时指数已升至1.74，越过于节前临了一周（1.20-1.24）均值的107.3%，节前倒数第二周（1.13-1.17）均值的98.2%。
据交通输送部数据，2月1日-2月14日（正月初四-正月十七），寰宇春运全社会跨区域东说念主流量均值23970.7万东说念主，较2024年同比增长6.1%。其中节后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七），全社会跨区域东说念主员流动量均值20568.5万东说念主，相较2024年同期增长6.5%，春运于今（1月14日-2月14日）同比增长7.2%。交通输送部量度2025年春运技艺全社会跨区域东说念主员流动量将达到90亿东说念主次；铁路、民航客运量有望辨认打破5.1亿东说念主次和9000万东说念主次，范畴在昨年历史峰值的基础上进一步增多。
闭幕2月14日，寰宇39个大中城市岑岭拥挤指数（包含拥挤延时指数名次前方的城市，按GDP加权平均）已升至1.74，节前临了一周（1.20-1.24）、节前倒数第二周（1.13-1.17）均值辨认为1.62、1.77，最新数据辨认越过于上述同期的107.3%、98.2%。
节后复产迟缓开启，工业部门开工率涨跌互现，钢铁、汽车等高于昨年同期。闭幕2月14日，寰宇247家高炉开工率（期末值，下同）相较昨年农历同期（正月十七）增长2.4pct，PVC开工率相较昨年农历同期增长1.0pct。闭幕2月13日，PTA开工率相较昨年农历同期（正月十六）回落0.8pct，苯乙烯开工率相较昨年农历同期增长11.4pct。山东地真金不怕火开工率相较昨年农历同期回落10.9pct。汽车半钢胎开工率较昨年农历同期增长10.8pct，全钢胎开工率较昨年农历同期增长19.3pct。
据Wind数据（若未越过注明，诠释数据均来自Wind）：闭幕2月14日（正月十七），寰宇247家高炉开工率（期末值，下同）78.0%，农历同比增幅2.4pct。PVC开工率81.9%，农历同比增幅1.0pct。闭幕2月13日（正月十六），PTA开工率82.3%，农历同比回落0.8%，寰宇苯乙烯开工率录得76.9%，农历同比增幅11.4pct。山东地真金不怕火开工率录得43.4%，同比变动-10.9pct。2月前两周汽车半钢胎开工率（周度）辨认录得29.4%、73.9%，昨年农历同期辨认为21.9%、63.1%，1月临了一周读数为19.8%；汽车全钢胎开工率（周度）辨认录得20.0%、62.5%，昨年农历同期辨认为3.1%、43.2%，1月临了一周读数为13.1%。
建筑工地复工率仍相对偏低，第三周数据相对比拟要津。闭幕2月13日（正月十六），百年建筑网寰宇工地开复工率为23.5%，劳务上工率27.5%，资金到位率35.0%，农历同比均有所减少。咱们阐明可能和两个身分接洽：一是本年春节数据来看，本年是一个返乡大年，春节后集合返程可能在农历正月十五（2月12日）之后；二是DeepSeek之后，调动对各省市新春第一会来说均是紧迫主题，基建等领域技俩可能并不集合。不外从建筑产业链居品情况来看，预期仍相对牢固，闭幕2月12日，寰宇石油沥青开工率均值为24.0%，相较昨年农历同期（正月初八-正月十五）均值回升1.2pct，较昨年12月、本年1月同比的-4.3pct、-2.3pct降幅收窄。
据百年建筑调研，闭幕2月13日（农历正月十六），寰宇13532个工地开复工率为23.5%，农历同比减少；劳务上工率27.5%，农历同比减少；资金到位率35.0%，农历同比略有减少。其中，房地产技俩举座情况农历同比偏弱；非房地产技俩举座情况农历同比偏弱。
闭幕2月12日（农历正月十五），寰宇石油沥青开工率（周度）辨认录得22.1%、25.9%，均值为24.0%。相较昨年农历同期（正月初八-正月十五）均值回升1.2pct（昨年12月同比-4.3pct，本年1月同比-2.3%）。
免签新政红利之下，国际航班扩凑数目同比看守高增。闭幕2月14日，国内扩充航班（不含港澳台）日均值14356架次，相较昨年农历（正月初四-正月十七）同比2.3%（昨年12月、本年1月同比辨认为4.5%、5.4%）；国际航班日均值农历同比为26.0%（昨年12月、本年1月同比辨认为40.7%、40.0%）。
闭幕2月14日，国内扩充航班日均值录得14356架次，相较昨年农历（正月初四-正月十七）同比2.3%，昨年12月-本年1月同比辨认4.5%、5.4%。2月前14日国际航班日均值录得1833架次，相较昨年农历（正月初四-正月十七）同比为26.0%，昨年12月-本年1月同比辨认40.7%、40.0%。历史上航班方针与服务业举止预期指数存在联系性。
地产销售牢固，节后十天同比的小幅正增长可能比拟合乎本年趋势值。2月前两周30大中城市日均成交面积11.4万方，春节错位之下相较昨年2月同比回落18.0%，春节假期后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）较昨年（2024年2月18日-2024年2月27日）同比为4.6%。二手房成交热度高位不减，克尔瑞量度2月上海二手房成交超2023年同期，北京、广州、深圳环比增幅6%-22%不等。
闭幕2月14日，寰宇30城商品房日均成交面积录得11.4万方。2月前两周数据相较昨年同比回落18.0%，较昨年农历同期（正月初四-正月十七）回升24.3%，，昨年11-12月同比均为19.8%。节后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）相较昨年节后（2024年2月18日-2024年2月27日）回升4.6%。分能级来看，一、二、三线城市日均成交面积辨认录得2.8、6.2、2.5万方，2月前两周相较昨年农历同比辨认为23.5%、23.2%、28.3%，昨年12月同比辨认录得40.8%、16.2%、8.4%。
据克尔瑞量度，2月上海二手房成交同比转正，量超2023年同期；北京、广州、深圳二手房成交环比增幅辨认为12%、6%、22%。
2月上旬乘用车零卖在春节错位影响下同比回落。乘联会数据显露2月前9日乘用车零卖环比、同比辨认录得-39%、-31%（1月同比为-9%）；批发销量环比录得-58%，同比录得0%（1月同比为-3%）；新动力汽车销售环比回落36%，同比增长11%（1月同比为17%）。
乘联会口径显露：2月1-9日，寰宇乘用车市集零卖23.9万辆，同比昨年2月同期着落31%，较上月同期着落39%，本年以来累计零卖203.2万辆，同比着落15%；2月1-9日，寰宇乘用车厂商批发21.9万辆，同比昨年2月同期增长0%，较上月同期着落58%，本年以来累计批发232万辆，同比增长0%。
2月1-9日，乘用车新动力市集零卖9.5万辆，同比昨年2月同期增长11%，较上月同期着落36%，本年以来累计零卖83.9万辆，同比增长11%。
2月首周家电线上销售同比高增。奥维云网数据显露2月首周（2月3日-2月9日）空调、洗衣机、雪柜线上销额同比296.3%、92.1%、105.7%（1-2月累计同比-9.4%、-14.45%、-6.2%），线下销额同比辨认为175.6%、45.1%、99.4%（1-2月累计同比2.6%、-10.8%、-4.1%）。由于本年家电濒临较为捏续的两新政策红利支捏，仍有望获取较高的增长动能，节后拉万古辰不雅察更挑升旨。
奥维云网口径显露：线上方面，2月首周空调、洗衣机、雪柜销额同比296.3%、92.1%、105.7%，本年1-2月累计同比辨认为-9.4%、-14.45%、-6.2%，昨年12月同比辨认为35.0%、15.4%、12.8%。
线下方面，2月首周空调、洗衣机、雪柜销额同比175.6%、45.1%、99.4%，本年1-2月累计同比辨认为2.6%、-10.8%、-4.1%，昨年12月同比为99.6%、136.8%、68.2%。
春节档电影票房刷新历史新高，《哪吒2》票房打破110亿。蛇年春节档票房收入、不雅影东说念主次辨认录得95.07亿元、1.87亿东说念主次，两者均录得历史新高，相较昨年同期增长16.6%、12.8%。
蛇年春节档票房总收入95.07亿元，相较昨年同比增长16.6%；春节档单日票房11.88亿元，相较昨年同比增长16.6%；累计不雅影东说念主次达1.87亿东说念主，相较昨年同比增长12.8%。央视网讯息显露，闭幕2月15日13时03分，《哪吒之魔童闹海》总票房（含预售）打破110亿元。
2月首周集装箱蒙胧量稳中有升，同比增速高于前值。2月3日-2月9日，国内集装箱蒙胧量均值较昨年农历同期增长12.5%（1月同比8.7%，昨年12月同比11.4%）。咱们阐明集装箱数据主要映射出口情况。
2月3日-2月9日，国内口岸集装箱蒙胧量均值相较昨年农历（正月初六至正月十二）同比增长12.5%，本年1月同比8.7%，昨年12月同比录得11.4%。国内口岸完成货色蒙胧量农历同比增长0.03%，本年1月同比0.8%，昨年12月同比录得8.0%。
广谱性的工业价钱方针生意社BPI（100种基础原材料组成）2月14日读数相较1月末、2月首周均有所改善，主因在于有色、化工指数回升，当今已高于昨年10月中旬的阶段性高位；钢铁、建材价钱稳中略升。住户端价钱中，猪肉、蔬菜价钱环比季节性回落；上海二手房价钱环比回正，广州二手房价钱跌幅收窄。寰宇二手房挂牌价指数自2021年三季度起震撼下行，2025年起有企稳迹象，2月初捏平1月初。
闭幕2月14日，生意社BPI指数收于904点，读数已升至昨年10月14日以来高点，本年1月临了一周读数均为887点，2月首周（2.1-2.7）读数区间为887-896点。其中有色、化工指数正孝敬较大，闭幕2月14日，生意社有色、化工指数月度环比涨幅辨认为2.8%、1.0%；钢铁、建材价钱指数月环比涨幅辨认为0.2%、0.5%。
闭幕2月14日，群众大批商品之中，IPE布油期货价录得74.6好意思元/桶，环比回落2.8%，LME铜、铝现货价环比辨认录得9.6%、2.5%，COMEX金价高涨2.3%。住户铺张价钱中，寰宇猪肉平均批发价录得21.78元/公斤，环比回落6.7%，寰宇28种要点蔬菜价钱环比回落8.9%。
闭幕2月3日，寰宇二手房出售挂牌价钱指数录得157.2，本年周度数据区间157.2-157.9，岁首（1月6日）读数157.21。北京、上海、广州、深圳二手房出售挂牌价钱指数环比录得-0.43%、2.35%、-0.45%、-0.50%，本年1月环比辨认为0.25%、-0.22%、-1.61%、0.2%。
2月高频数据显露复工复产在平素激动。地产销售、集装箱蒙胧量等领域的牢固奠定了经济牢固开局的底色，电影为代表的服务类铺张的活跃显露住户铺张存在拓荒后劲。当今尚低、有待于接续不雅测的是建筑工地开工率，但从本年“赋闲实施城市更新”的政策办法、广义财政资源的膨胀，以及1月放量的中永恒贷款来看，建筑业拓荒可能仅仅节拍问题，这少许有待于后续几周数据考证。
核心假定风险：国内宏不雅经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；外舶来品币政策影响超预期；外洋经济下行对于国内出口的影响超预期；大批商品波动超预期；群众地缘政事风险影响超预期。
[1]https：//www.gov.cn/lianbo/bumen/202501/content_6995837.htm
[2]https：//m.100njz.com/a/25021320/71BDF80FAE1D3DCF_abc.html
[3]https：//mp.weixin.qq.com/s/Ubn1NVRnR9arnZSNIjj6HA
[4]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3752
[5]https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1824104818006464891&wfr=spider&for=pc
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文不灭篇
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陈礼清（金麒麟分析师）篇
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